．．．若天有定數，我過好我的每一天就是。若天不絕我，那麼癌症卻真是個警鐘：我何苦像之前那樣辛勤地做。名利權情，沒有一樣是不辛苦的，卻沒有一樣可以帶去。活著就是王道，如是記之」．．．
．．．在生死臨界點的時候，你會發現，任何的加班，給自己太多的壓力，買房買車的需求，這些都是浮雲，如果有時間，好好陪陪你的孩子，把買車的錢給父母親買雙鞋子，不要拼命去換什麼大房子，和相愛的人在一起，蝸居也溫暖。癌症是我人生的分水嶺。別人看來我人生盡毀。其實，我很奇怪為什麼反而癌症這半年，除卻病痛，自己居然如此容易快樂。我不是高僧，若不是這病患，自然放不下塵世。這場癌症卻讓我不得不放下一切。如此一來，索性簡單了，索性真的很容易快樂。名利權情，沒有一樣不辛苦，卻沒有一樣可以帶去。．．．
http://oldjimpacific.blogspot.hk/2014/06/blog-post_6874.html
財務自有．．意義何在？
2014年6月3日星期二
我的股票期權第五守則：預留充裕期權按金
沽出股票期權者要繳付按金
買入「股票認購期權」或「股票認沽期權」者，只需繳付期權金，而毋須繳付按金。至於沽出「股票認購期權」或「股票認沽期權」者，則必須在期權戶口之內，存放若干數額的現金作為按金。由於期權涉及槓桿，因此按金便成了期權短倉持有者履行責任的證明。期權越價內，按金便越高。好為最終期權被行使時 所帶來的潛在虧損作好準備。
按金金額由誰決定？
期權按金額受（1）股票現貨價格（期權越價內，按金越高）、（2）股價歷史波幅率（波幅越大，按金越高）、（3）巿場總認購及認沽期權持倉量等因素影響。聯交所於每日收市後（並非是實時根據現貨股價去改變按金額，而是於每日收巿後才更新！），經由「組合風險按金系統 PRiME」計算每種期權合約的按金額，再透過股票行向客戶收取。有關 PRiME的運作及結算公司按金計算方法，可參閱此處。
基本按金與維持按金
證券行為免經常要向客戶追收按金，因此很多時會在聯交所訂下的按金（維持按金）之上，再加多~10%作為首次開倉時的按金額（基本按金）。例如；聯交所要求10萬元作維持按金，則證券行或需11萬元作為首次開倉的基本按金。即使在稍後時間，由於股票價格波動，引致聯交所把維持按金提升至105,000，股票行亦不會即時追收按金。直至聯交所要求的維持按金升越11萬時，證券行才會一次過追收新的基本按金（121,000）與戶口現存款額（11萬）之間的差額「11,000」作為增補按金。
證券行可按聯交所要求，隨市場變化而追收按金。若然客戶按金不足，則有可能被強行斬倉（即由證券行代為在巿場上買回已沽出的認購／認沽期權合約平倉），由於期權價值已大幅上升，因此會為客戶帶來虧損，虧損金額將由先前已存放的按金中扣除。因此維持按金額必須高於已沽出期權倉位的賬面虧損值。
沽權者每每要對期權按金作最壞打算！每一張期權合約的按金，均會因股價作不利變動而上升。例於：沽出認購期權後，股價上升；或沽出認沽期權後，股價下跌。在最壞的情況下，例如期權已成為極價內時，股價每升1元（相對於沽出認購期權而言）或每跌1元（相對於沽出認沽期權而言），則期權按金會上升相當於一手股票的金額變動。以匯豐為例，由於一手有400股，因此股價每變動1元，每張極價內期權合約的按金總額，最多會上升400元。
客戶按金估算參考表（即日）
客戶按金估算參考表（過往）
例子：如於2014年6月3日，沽出10張12月平安保險行使價@62.5的認沽期權，所需按金為多少？潛在回報率又是多少？
根據港交所訂下的「客戶按金估算參考表」，於2014年6月4日所需的相關期權合約按金為每張$5,146。10張合約共需要維持按金$51,460。而開倉時的基本按金則需要56,606。由於開倉時將收取每股~$5.64的期權金，10張合約共 10*500*5.64-100-3*10＝$28,070。扣除所收期權金後，需淨付28,536開倉。如於2014年12月30日期權結算時，平保巿價高於$62.5，則所有期權均變成廢紙，盡收所有期權金。潛在回報率＝28070／28536*100*365.25/210＝171%（註：回報率的計算，是假設以淨付按金作為本金，亦假設期內按金不變）
長假期前的特別安排
於香港長假期間，美國、英國及鄰近國家或許仍然有巿。若然此時外圍市況大幅波動。假後港股很有可能會跟隨外圍變化，令相關股票期權變成價內的機會增加。港交所為免因期權短倉持有者的按金不足，而令證券行的失責風險增加，因此每逢長假期之前均大幅增加按金，以為最壞的巿況作好風險管理。
於長假期前的最後一個交易日（例如農曆年假、聖誕假、復活節假期等等），按金可按聯交所的要求，大幅增至平日的173%水平（此乃2008年的平均增幅，實質增幅每張合約也不同，價內期權的增幅較少，而價外期權的增幅則較多。2006年為~163%）。
2008年聯交所於農曆年前所發出的通告節錄如下：
The margin intervals for all options classes will be increased temporarily by 1.73 times the normal margin intervals after the close of business on 5 February 2008. The margin intervals will be Restored to normal after the close of business on 6 February 2008.
The above arrangements are based on the clearing houses' normal procedures. Exchange Participants have been advised to give advanced notice to their clients regarding the arrangements where appropriate.
因此，切記要預留充足按金，否則隨時有被斬倉危險！當長假期完結之後，按金會迅即回復至正常水平。
（後記：筆者認同風險管理的需要，但認為港交所的具體安排有欠實效，令此舉形同虛設。雖則上述通告於按金實質增加日7天之前發出，並籲請證券行及早通知客戶作好準備。可是由於有效日期謹為長假前的最後一個交易日（2008年2月6日）單一 天。即使當天早上，按證券行紀錄發現某客戶的按金不足，並致電該客戶追收按金。客戶的一般回應都是：「無問題，我會在當天入票以補足差額。」若然最終該客戶沒有履行責任，而證券行又沒有在當天收巿前斬掉他的期權短倉，那麼，此風險管理措施實質有何用？最可笑的是，到了當天傍晚，港交所又會發出假後首個交易日（即2008年2月11號）的期權按金通知書，屆時按金已回複至正常水平。即是，你有你在6號上午追，我有我不理。假期之後的11號，大家都當無事發生過。港交所要是真的要做好風險管理，應在5號及6號兩天都實施增加按金要求，而證券行則要在6號收巿前，嚴格執行斬倉規定。不然的話，真係搵呀茂再理你！頂多於6號單一天被證券行鎖倉，不能經網上做期權交易，提早收爐而已。）
筆者認為沽權者的最大困難，便是因為做倉過多，而預留按金不足，引致每當股價向自己不利的方向移動時，便因按金不足而被迫平倉止蝕。因此筆者通常預留比所需按金多一倍的現金作按金。
以實貨代替認購期權短倉按金
沽出股票「認購期權」者有另一選擇。他們可選擇用等額的股票實貨代替全部現金按金（部份由實貨代替，部份由現金支付亦可），由於已是全備兌，因此絕無被斬倉的可能。不過，要事先向證券行申請，並把期權合約等額的相關股份存放在證券行之內（客戶只須將股票射倉至證券行的股票戶口，然後再通知經紀將股票調撥至期權戶口即可）。一經存放，股票不可再隨意賣出或提走。利用實貨代替按金期間，客戶可以照常收取股息。最大的風險是，及後如證券行倒閉，由於該批股票已成為抵押品，因此未必能全數取回（筆者並不太肯定！）。筆者盡可能不用實股代替按金，就是因為恐怕證券行倒閉而血本無歸。
有辦法減少按金嗎？
問：沽出認購期權後，股價急升令按金大升，而我又沒有實股可代替按金，瀕臨被斬倉，有何解救辦法？
答：除了用實股代替按金之外，短倉持有者可策略性地用低廉的價錢，買入一些短期、極價外的認購期權。因為在「組合風險按金系統 PRiME」之內，同時持有認購期權長倉及認購期權短倉者的風險，較單獨持有認購期權短倉的投資者的風險為低，因此可大幅減少所需倉位按金。反而利用「無限復活」轉倉至下月或更遠月份以迴避行使，則無助解決按金問題，因下月同價的認購期權短倉，所需按金比即月的還要高！
問：沽出認沽期權後，股價急跌令按金大升，瀕臨被斬倉，有何解救辦法？
答：短倉持有者可策略性地用低廉的價錢，買入一些短期、極價外的認沽期權。因為在「組合風險按金系統 PRiME」之內，同時持有認沽期權長倉及認沽期權短倉者的風險，較單獨持有認沽期權短倉的投資者的風險為低，因此可大幅減少所需倉位按金。反而利用「無限復活」轉倉至下月或更遠月份以迴避行使，則無助解決問題，因下月同價的認沽期權短倉，所需按金比即月的還要高。
買入「股票認購期權」或「股票認沽期權」者，只需繳付期權金，而毋須繳付按金。至於沽出「股票認購期權」或「股票認沽期權」者，則必須在期權戶口之內，存放若干數額的現金作為按金。由於期權涉及槓桿，因此按金便成了期權短倉持有者履行責任的證明。期權越價內，按金便越高。好為最終期權被行使時 所帶來的潛在虧損作好準備。
按金金額由誰決定？
期權按金額受（1）股票現貨價格（期權越價內，按金越高）、（2）股價歷史波幅率（波幅越大，按金越高）、（3）巿場總認購及認沽期權持倉量等因素影響。聯交所於每日收市後（並非是實時根據現貨股價去改變按金額，而是於每日收巿後才更新！），經由「組合風險按金系統 PRiME」計算每種期權合約的按金額，再透過股票行向客戶收取。有關 PRiME的運作及結算公司按金計算方法，可參閱此處。
基本按金與維持按金
證券行為免經常要向客戶追收按金，因此很多時會在聯交所訂下的按金（維持按金）之上，再加多~10%作為首次開倉時的按金額（基本按金）。例如；聯交所要求10萬元作維持按金，則證券行或需11萬元作為首次開倉的基本按金。即使在稍後時間，由於股票價格波動，引致聯交所把維持按金提升至105,000，股票行亦不會即時追收按金。直至聯交所要求的維持按金升越11萬時，證券行才會一次過追收新的基本按金（121,000）與戶口現存款額（11萬）之間的差額「11,000」作為增補按金。
證券行可按聯交所要求，隨市場變化而追收按金。若然客戶按金不足，則有可能被強行斬倉（即由證券行代為在巿場上買回已沽出的認購／認沽期權合約平倉），由於期權價值已大幅上升，因此會為客戶帶來虧損，虧損金額將由先前已存放的按金中扣除。因此維持按金額必須高於已沽出期權倉位的賬面虧損值。
沽權者每每要對期權按金作最壞打算！每一張期權合約的按金，均會因股價作不利變動而上升。例於：沽出認購期權後，股價上升；或沽出認沽期權後，股價下跌。在最壞的情況下，例如期權已成為極價內時，股價每升1元（相對於沽出認購期權而言）或每跌1元（相對於沽出認沽期權而言），則期權按金會上升相當於一手股票的金額變動。以匯豐為例，由於一手有400股，因此股價每變動1元，每張極價內期權合約的按金總額，最多會上升400元。
客戶按金估算參考表（即日）
客戶按金估算參考表（過往）
例子：如於2014年6月3日，沽出10張12月平安保險行使價@62.5的認沽期權，所需按金為多少？潛在回報率又是多少？
根據港交所訂下的「客戶按金估算參考表」，於2014年6月4日所需的相關期權合約按金為每張$5,146。10張合約共需要維持按金$51,460。而開倉時的基本按金則需要56,606。由於開倉時將收取每股~$5.64的期權金，10張合約共 10*500*5.64-100-3*10＝$28,070。扣除所收期權金後，需淨付28,536開倉。如於2014年12月30日期權結算時，平保巿價高於$62.5，則所有期權均變成廢紙，盡收所有期權金。潛在回報率＝28070／28536*100*365.25/210＝171%（註：回報率的計算，是假設以淨付按金作為本金，亦假設期內按金不變）
長假期前的特別安排
於香港長假期間，美國、英國及鄰近國家或許仍然有巿。若然此時外圍市況大幅波動。假後港股很有可能會跟隨外圍變化，令相關股票期權變成價內的機會增加。港交所為免因期權短倉持有者的按金不足，而令證券行的失責風險增加，因此每逢長假期之前均大幅增加按金，以為最壞的巿況作好風險管理。
於長假期前的最後一個交易日（例如農曆年假、聖誕假、復活節假期等等），按金可按聯交所的要求，大幅增至平日的173%水平（此乃2008年的平均增幅，實質增幅每張合約也不同，價內期權的增幅較少，而價外期權的增幅則較多。2006年為~163%）。
2008年聯交所於農曆年前所發出的通告節錄如下：
The margin intervals for all options classes will be increased temporarily by 1.73 times the normal margin intervals after the close of business on 5 February 2008. The margin intervals will be Restored to normal after the close of business on 6 February 2008.
The above arrangements are based on the clearing houses' normal procedures. Exchange Participants have been advised to give advanced notice to their clients regarding the arrangements where appropriate.
因此，切記要預留充足按金，否則隨時有被斬倉危險！當長假期完結之後，按金會迅即回復至正常水平。
（後記：筆者認同風險管理的需要，但認為港交所的具體安排有欠實效，令此舉形同虛設。雖則上述通告於按金實質增加日7天之前發出，並籲請證券行及早通知客戶作好準備。可是由於有效日期謹為長假前的最後一個交易日（2008年2月6日）單一 天。即使當天早上，按證券行紀錄發現某客戶的按金不足，並致電該客戶追收按金。客戶的一般回應都是：「無問題，我會在當天入票以補足差額。」若然最終該客戶沒有履行責任，而證券行又沒有在當天收巿前斬掉他的期權短倉，那麼，此風險管理措施實質有何用？最可笑的是，到了當天傍晚，港交所又會發出假後首個交易日（即2008年2月11號）的期權按金通知書，屆時按金已回複至正常水平。即是，你有你在6號上午追，我有我不理。假期之後的11號，大家都當無事發生過。港交所要是真的要做好風險管理，應在5號及6號兩天都實施增加按金要求，而證券行則要在6號收巿前，嚴格執行斬倉規定。不然的話，真係搵呀茂再理你！頂多於6號單一天被證券行鎖倉，不能經網上做期權交易，提早收爐而已。）
筆者認為沽權者的最大困難，便是因為做倉過多，而預留按金不足，引致每當股價向自己不利的方向移動時，便因按金不足而被迫平倉止蝕。因此筆者通常預留比所需按金多一倍的現金作按金。
以實貨代替認購期權短倉按金
沽出股票「認購期權」者有另一選擇。他們可選擇用等額的股票實貨代替全部現金按金（部份由實貨代替，部份由現金支付亦可），由於已是全備兌，因此絕無被斬倉的可能。不過，要事先向證券行申請，並把期權合約等額的相關股份存放在證券行之內（客戶只須將股票射倉至證券行的股票戶口，然後再通知經紀將股票調撥至期權戶口即可）。一經存放，股票不可再隨意賣出或提走。利用實貨代替按金期間，客戶可以照常收取股息。最大的風險是，及後如證券行倒閉，由於該批股票已成為抵押品，因此未必能全數取回（筆者並不太肯定！）。筆者盡可能不用實股代替按金，就是因為恐怕證券行倒閉而血本無歸。
有辦法減少按金嗎？
問：沽出認購期權後，股價急升令按金大升，而我又沒有實股可代替按金，瀕臨被斬倉，有何解救辦法？
答：除了用實股代替按金之外，短倉持有者可策略性地用低廉的價錢，買入一些短期、極價外的認購期權。因為在「組合風險按金系統 PRiME」之內，同時持有認購期權長倉及認購期權短倉者的風險，較單獨持有認購期權短倉的投資者的風險為低，因此可大幅減少所需倉位按金。反而利用「無限復活」轉倉至下月或更遠月份以迴避行使，則無助解決按金問題，因下月同價的認購期權短倉，所需按金比即月的還要高！
問：沽出認沽期權後，股價急跌令按金大升，瀕臨被斬倉，有何解救辦法？
答：短倉持有者可策略性地用低廉的價錢，買入一些短期、極價外的認沽期權。因為在「組合風險按金系統 PRiME」之內，同時持有認沽期權長倉及認沽期權短倉者的風險，較單獨持有認沽期權短倉的投資者的風險為低，因此可大幅減少所需倉位按金。反而利用「無限復活」轉倉至下月或更遠月份以迴避行使，則無助解決問題，因下月同價的認沽期權短倉，所需按金比即月的還要高。
我的股票期權第四守則：絕不止蝕
由於所有認購期權短倉均是全備兌的，因此毫無風險。只要預留充足按金便可以了（即使按金不足，亦可以直接用實貨來代替按金）。因此絕對不需要止蝕。
由於所有認沽期權短倉均是絕大部份已備兌的，而且做倉的股隻亦是自己早已計劃不斷收集的股隻，因此即使接了貨，亦心甘情願。配以無限復活及轉倉避險，亦可輕易大幅減低風險。只要預留充足按金便可以了。亦絕對不需要止蝕。即使真的看錯了，接貨後股價不斷下 跌，亦不要輕易懷疑自己，大不了是耐心等待！期間還可不斷收息，不斷 Short Call 便是了。要知道，動輒止蝕的惡果很多時就是「左一巴，右一巴」。
若閣下因股價在開倉後向對己不利的方向移動，便動輒平倉止蝕，恐怕閣下會將寶貴的資本斷送。
只要開倉前就預計好最壞的情況，那麼就按原訂計劃行事便是了。要接貨的，就把它接下來。要交貨的，就把它交出去。
後記：筆者於2008年期間，由於嚴重地違反了低槓桿比率的規定，因此最終要在金融海嘯期間，被逼止蝕2.7M
由於所有認沽期權短倉均是絕大部份已備兌的，而且做倉的股隻亦是自己早已計劃不斷收集的股隻，因此即使接了貨，亦心甘情願。配以無限復活及轉倉避險，亦可輕易大幅減低風險。只要預留充足按金便可以了。亦絕對不需要止蝕。即使真的看錯了，接貨後股價不斷下 跌，亦不要輕易懷疑自己，大不了是耐心等待！期間還可不斷收息，不斷 Short Call 便是了。要知道，動輒止蝕的惡果很多時就是「左一巴，右一巴」。
若閣下因股價在開倉後向對己不利的方向移動，便動輒平倉止蝕，恐怕閣下會將寶貴的資本斷送。
只要開倉前就預計好最壞的情況，那麼就按原訂計劃行事便是了。要接貨的，就把它接下來。要交貨的，就把它交出去。
後記：筆者於2008年期間，由於嚴重地違反了低槓桿比率的規定，因此最終要在金融海嘯期間，被逼止蝕2.7M
我的股票期權第三守則：只沽出已備兌的認沽期權（short covered put）
沽出認沽期權者（short put）的最大風險，莫過於做倉後，股價不斷下跌，最終需要動用龐大金額接貨。行使價與巿價之差將會是你的損失。損失可能很大，但絕對也不會如坊間所說的無限大。因為股價最多亦只會是下跌至零。再加上筆者選擇賣出認沽期權的股票，也是筆者不介意買入或有意長遠收集的股票，如平安保險／匯豐控股之類。這些股票，即使下跌十數元，很快便到達支持位。賣權者大可接貨之後，一路收息，一路沽出全備兌的認購期權來加速回本。
我強烈奉勸各位只做全備兌的認沽期權。雖則全備兌（即槓桿比率＝1）的回報率較用上槓桿的低。但既安心，又安全。我個人的實際操作槓桿比率通常不超愈1.2倍。再配以「無限復活」及「轉倉避險」等方法，遇有逆境時，也可輕易地將槓桿比率降回1倍之下。
後記：筆者於2008年的操作曾嚴重地違反了上述守則。
一．筆者於2007年尾，當#2600位處高位時~$2X，開了很多認沽期權短倉。而這一支又不是筆者期望收集的股票。及後股價急瀉至$3.X，最終在金融海嘯下，守無可守，止蝕1.6M
二．為了增加回報，筆者於2008年中加開了很多#941的認沽期權短倉。令槓桿比率增加至~2倍，原以為問題不大，唯在金融海嘯之下，突如其來的接貨令現金大減，變成無險可守。最後要再止蝕1.2M。
經以上一役後，筆者決定將槓桿比率嚴控在1.2倍或以下。
常見問題：
問：究竟多大的槓桿比率才算合理？坊間書本說「2.0」可行嗎？
答：單以槓桿比率來釐定安全與否是沒有多大意義的。當然，越高就越危險！閣下應自問，若然明天所有認沽期權突然被行使，所尚欠的接貨金額可以輕易並在合理的時間之內（兩、三天）籌得嗎？舉個例子，假設總接貨額為20萬，而現金只有10萬，即槓桿比率為2.0。即使認沽期權突然被行使，以現時借貸這麼容易，籌10萬實在沒有多大難度，大可輕易解決。在這情況下，2.0仍然安全。對於筆者而言，在金融海嘯前，我的槓桿比率亦是2.0。不同的是，我用500萬的現金來應付1000萬的接貨額。在海嘯發生的那一刻，由於銀根極之短缺，根本無法籌得接貨所需的額外500萬。命途就只有止蝕！由此可見，除了槓桿比率為1.0之時肯定是最安全之外。其餘的，單靠槓桿比率的值，根本無法確定是否安全。因為，我的2.0，並不是你的2.0！
2014年6月2日星期一
我的股票期權第二守則：只沽出全備兌的認購期權（short covered call）
沽出認購期權者（short call）的最大風險，莫過於做倉後股價不斷上升。最終需要動用龐大金額從巿場上買回認舊期權平倉止蝕。巿價與行使價之差將會是你的損失。損失可能很大。 如遇上連續數年大牛市，概念股長升長有，即使用上「無限復活」，損失仍然會很巨大。不過也不會如一般坊間所說的無限大，因為股價斷估也不會升至無限大。
筆者只會沽出全備兌的認購期權，即手上有多少貨，就沽出多少張認購期權合約。絕不會做空頭倉（Short Naked Call）。即使認購期權因股價上升而變成價內，大不了，交貨了斷。即使期權最終被行使，我也不會有任何損失。因為行使價是自己揀的，是自己一早便認為賣得過的價錢。現在即使巿價高於行使價，也不應因為賺少了而自覺有所損失。贏少了也是贏啊。贏少了不可當輸！
真實個案：
筆者曾於恒生銀行還是~$100時，沽出行使價為$100的 HSB認購期權，收取每股0.88元的期權金。及後 HSB股價不斷上升，筆者不斷轉倉來迴避行使，期間股息照收，但期權按金亦不斷上升。及後 HSB 升至 ~$150，該認購期權已升值至每股 $49.65。期權按金亦升至每張合約$6500。以筆者當日所做的100張合約計。帳面損失達487K，而按金亦需650K。要不是筆者作的是全備兌短倉，能交貨了斷， 恐怕會引致巨大損失。還要不斷為此龐大的按金付出沉重的機會成本代價。
有人會問「這不是變相賺少了50萬麼？」對呀！如果我沒有做 Short Call，而又能有耐性地等到恒生升至$150才沽出的話，我的而且確可以賺多50萬。不過，我又怎能預視股價會不斷上升呢？如閣下有此本事，大可直接買權或窩輪，以賺取巨額利潤了。
有人又會說：哎！都叫你長揸優質股，好過買買賣賣，做甚麼權倉啦！你看，到頭來反而賺少了。對呀！在過去牛巿的年頭，Short Call 在大多的情況下，反而會減少自己的利潤。不過，我自問當時的看法是股價會向下走的，我又怎能違背自己的看法而呆坐不動呢？即使我不沽出認購期權，或許我亦會直接將股票於巿場沽售，結果又不是一樣？況且，沽出認購期權又可增加持有股票的回報，何樂而不為呢？在牛巿時，只要選擇較價外的行使價便可以了。即使被行使亦沒有甚麼大不了，贏少了也是贏啊！
常見問題：
問：我的平均入貨價是Ｘ，而巿價Ｙ較入貨價低出很多，還可沽出認購期權麼？又應怎樣選擇行使價？
答：Why Not ? 當然，在選擇行使價方面要小心了。選「Ｘ」的話，意義不大，因期權金理應少得可憐。選接近巿價Ｙ作為行使價的話，若最終股價反彈，認購期權被行使的話，豈不巿要實現股票減值的損失？無法了，在選擇行使價時，選一個細於Ｘ，又大於Ｙ的值，總之被行使的機會不大，而回報亦不低至可憐的值便是了。針是沒有兩頭利的。
例子：我的#941平均入貨價為$112.4，過去一年大多時間都是選80/82.5作為認購期權的行使價。採取且戰且走的方法，不斷走位便是了。索性不做倉的話固然最安全，但就連丁點額外收入也沒有了。
問：我的平均入貨價是Ｘ，而巿價Ｙ較入貨價低出很多。我可以沽出行使價接近Ｙ的認購期權，好讓他被行使時賣出，然後再沽出更低行使價的認沽期權，待股價再下跌時買回嗎？
答：技術上當然可行。不過，要是這樣的話，倒不如於接貨當天便即時在市場放售！？反正，都是要「實現股價的虧損」。這種操作，只會在股價再下跌時，才有著數。不過，如果股價不跌反升呢？
筆者只會沽出全備兌的認購期權，即手上有多少貨，就沽出多少張認購期權合約。絕不會做空頭倉（Short Naked Call）。即使認購期權因股價上升而變成價內，大不了，交貨了斷。即使期權最終被行使，我也不會有任何損失。因為行使價是自己揀的，是自己一早便認為賣得過的價錢。現在即使巿價高於行使價，也不應因為賺少了而自覺有所損失。贏少了也是贏啊。贏少了不可當輸！
真實個案：
筆者曾於恒生銀行還是~$100時，沽出行使價為$100的 HSB認購期權，收取每股0.88元的期權金。及後 HSB股價不斷上升，筆者不斷轉倉來迴避行使，期間股息照收，但期權按金亦不斷上升。及後 HSB 升至 ~$150，該認購期權已升值至每股 $49.65。期權按金亦升至每張合約$6500。以筆者當日所做的100張合約計。帳面損失達487K，而按金亦需650K。要不是筆者作的是全備兌短倉，能交貨了斷， 恐怕會引致巨大損失。還要不斷為此龐大的按金付出沉重的機會成本代價。
有人會問「這不是變相賺少了50萬麼？」對呀！如果我沒有做 Short Call，而又能有耐性地等到恒生升至$150才沽出的話，我的而且確可以賺多50萬。不過，我又怎能預視股價會不斷上升呢？如閣下有此本事，大可直接買權或窩輪，以賺取巨額利潤了。
有人又會說：哎！都叫你長揸優質股，好過買買賣賣，做甚麼權倉啦！你看，到頭來反而賺少了。對呀！在過去牛巿的年頭，Short Call 在大多的情況下，反而會減少自己的利潤。不過，我自問當時的看法是股價會向下走的，我又怎能違背自己的看法而呆坐不動呢？即使我不沽出認購期權，或許我亦會直接將股票於巿場沽售，結果又不是一樣？況且，沽出認購期權又可增加持有股票的回報，何樂而不為呢？在牛巿時，只要選擇較價外的行使價便可以了。即使被行使亦沒有甚麼大不了，贏少了也是贏啊！
常見問題：
問：我的平均入貨價是Ｘ，而巿價Ｙ較入貨價低出很多，還可沽出認購期權麼？又應怎樣選擇行使價？
答：Why Not ? 當然，在選擇行使價方面要小心了。選「Ｘ」的話，意義不大，因期權金理應少得可憐。選接近巿價Ｙ作為行使價的話，若最終股價反彈，認購期權被行使的話，豈不巿要實現股票減值的損失？無法了，在選擇行使價時，選一個細於Ｘ，又大於Ｙ的值，總之被行使的機會不大，而回報亦不低至可憐的值便是了。針是沒有兩頭利的。
例子：我的#941平均入貨價為$112.4，過去一年大多時間都是選80/82.5作為認購期權的行使價。採取且戰且走的方法，不斷走位便是了。索性不做倉的話固然最安全，但就連丁點額外收入也沒有了。
問：我的平均入貨價是Ｘ，而巿價Ｙ較入貨價低出很多。我可以沽出行使價接近Ｙ的認購期權，好讓他被行使時賣出，然後再沽出更低行使價的認沽期權，待股價再下跌時買回嗎？
答：技術上當然可行。不過，要是這樣的話，倒不如於接貨當天便即時在市場放售！？反正，都是要「實現股價的虧損」。這種操作，只會在股價再下跌時，才有著數。不過，如果股價不跌反升呢？
李嘉誠：創造自我，追求無我
．．你在芸芸眾生中，把自己越做越強大，自我膨脹，超越別人，這個過程就容易給別人以壓力。因為你太強大了以後很強勢，就像你老站著，別人蹲著，別人就不舒服。所以你要追求無我，讓自己化解在芸芸眾生中，不要讓別人感覺到你的壓力。一方面創造自我，一方面讓自己回歸於平淡，讓自己舒服也不給大家製造壓力。
http://oldjimpacific.blogspot.hk/2014/06/blog-post.html
http://oldjimpacific.blogspot.hk/2014/06/blog-post.html
期權金、內在值、時間值及其與股價之間的關係
期權金是買方於購買期權時所付出的金額，亦是賣方沽出期權時所收取的金額。
期權金 ＝ 內在值 ＋ 時間值（時間值又名外在值或風險溢價，內含波幅因素）
內在值＝行使價與股票市價之差
時間值受（i）距期權到期日剩餘日數、（ii）正股波幅；及（iii）無風險連續複息折現利率（e.g. 30年國債息率）
價外期權（Out-of-the-Money Option, OTM）
期權金、內在值及時間值與股價之間的關係
以下兩圖分別顯示於2005年4月29日，匯豐控股於2005年5月份到期，行使價$125的認購及認沽期權的期權金（藍色線）、內在值（黃色線）及時間值（橙色線）與市價（Ｘ-軸）之間的關係。
設當天匯豐控股的收市價為125元、波幅率11%及無風險年利率為4%，期內沒有除息因素。
認購期權的期權金，亦較相同條件下（行使價及月份）的認沽期權的期權金高。
期權金 ＝ 內在值 ＋ 時間值（時間值又名外在值或風險溢價，內含波幅因素）
內在值＝行使價與股票市價之差
時間值受（i）距期權到期日剩餘日數、（ii）正股波幅；及（iii）無風險連續複息折現利率（e.g. 30年國債息率）
價外期權（Out-of-the-Money Option, OTM）
- 對於認購期權而言：即行使價＞股票市價
- 對於認沽期權而言：即行使價＜股票市價
- 內在值＝0
- 期權金只蘊含時間值。期權越價外，時間值越少。
- 行使價＝股票市價
- 內在值＝0
- 期權金只蘊含時間值。時間值於期權為等價時最高。
- 對於認購期權而言：即行使價＜股票市價
- 對於認沽期權而言：即行使價＞股票市價
- 內在值＝行使價與股票市價之差
- 期權金蘊含內在值及時間值，期權金會較價外或等價期權高。
- 期權越價內，內在值越高，但時間值越少，總體而言，由於內在值激增關係，期權價值亦會越高。
期權金、內在值及時間值與股價之間的關係
以下兩圖分別顯示於2005年4月29日，匯豐控股於2005年5月份到期，行使價$125的認購及認沽期權的期權金（藍色線）、內在值（黃色線）及時間值（橙色線）與市價（Ｘ-軸）之間的關係。
設當天匯豐控股的收市價為125元、波幅率11%及無風險年利率為4%，期內沒有除息因素。
認購期權
當股價低於／等於行使價時（即價外／等價），內在值＝0，期權價格＝時間值。
當股價高於行使價時（即價內），內在值＝股價與行使價之差，而期權金＝內在值＋時間值。
當期權越價外／價內，時間值越低。時間值於等價時最高。
認沽期權
當股價高於／等於行使價時（即價外／等價），內在值＝0，期權價格＝時間值。
當股價低於行使價時（即價內），內在值＝股價與行使價之差，而期權金＝內在值＋時間值。
當期權越價外／價內，時間值越低，時間值於等價時最高。
認購期權的期權金，亦較相同條件下（行使價及月份）的認沽期權的期權金高。
我的股票期權第一守則：只賣權、不買權
股票期權巿場既有買家，亦有賣家。
真金白銀付出期權金，買入股票認購期權／股票認沽期權的可能後果有：
（i）股價迅速地向對己有利的方向移動：
例如，買入認購期權後，相關股票的價格大升；或買入認沽期權後，相關股票的價格大跌。由於期權迅速變成價內，期權價值上升。買權者可在巿場平倉止賺。潛在利潤可以相當可觀。
（ii）股價緩慢地向對己有利的方向移動：
由於期權續漸變成價內，同時，期權的時間值亦慢慢減退，當結算日臨近時，內在值的上升或許會被時間值的耗損所抵消，買權者或許還會有微利或需要平手離場。
（iii）股價牛皮窄幅波動，結算時仍為價外：
當期權失效時，買權者會損失所有期權金。
（iv）股價緩慢地向對己不利的方向移動：
由於期權續漸變成價外，加上時間值慢慢耗損，期權價值不斷下跌。直到期權最終失效時，買權者會損失所有期權金。
（v）股價迅速地向對己不利的方向移動：
由於期權變得更為價外，時間值大減，期權價值下跌。買權者或需在巿場平倉止蝕。若期權最終失效，買權者會損失所有期權金。
我們可以從上述分析看到，在5個情境當中，只有1個情境能獲利。其餘3個情境甚或會損失全部期權金。
只賣股票期權、不買股票期權，反向操作的優勢：
看跌的，大可沽出認購期權。看升的，大可沽出認沽期權。做倉之後，股價或許會有以下變化：
（i）股價迅速地向對己有利的方向移動：
例如，沽出認購期權後，相關股票的價格大跌；或沽出認沽期權後，相關股票的價格大升。由於期權變得更為價外，時間值大減，期權價值下跌。沽權者可以在巿場平倉止賺，快速地獲得原先已收取的期權金的大部份作為利潤。甚或等待期權最終失效時，全取所有期權金。
（ii）股價緩慢地向對己有利的方向移動：
由於期權續漸變成價外，配以時間值慢慢減退，期權價值下跌。等待期權最終失效時，全取所有期權金。
（iii）股價牛皮窄幅波動，結算時仍為價外：
等待期權失效時，沽權者可全取所有期權金。
（iv）股價緩慢地向對己不利的方向移動：
由於期權續漸變成價內，同時，期權的時間值亦慢慢減退，當結算日臨近時，內在值的上升或許會被時間值的耗損所抵消，沽權者或許還可以微利或平手離場。
（v）股價迅速地向對己不利的方向移動：
由於期權變得價內，期權價值上升。沽權者或需在巿場平倉止蝕／接貨（沽出認沽期權）／交貨（沽出認購期權）。潛在損失可以很大（但絕對不是無限！）。沽權者亦可採用「無限復活」來避禍（見另文）。
我們可以從上述分析看到，在5個情境當中，有3個情境能獲利。只有1個情境會損失。
大部份人均認為；買權者是輸有限，贏無盡的。至於賣權者則是贏有限，輸無盡的。甚至認為賣權者隨時會贏粒糖、輸間廠，所以十個權友當中，最終九個都會買權，剩下的一個，亦可能諗緊買唔買。當然，如果賣權者在沒有備兌的情況下過度做倉，的而且確會有隨時被沒頂的危險。不過，只要賣權的贏面長遠而言是高於買權的，則賣權者長賭必勝！
如閣下自問能估量股價的走向，不防選擇直接買入期權，以獲取巨大的潛在利潤。筆者自問無此技倆，因此選擇反向操作，只賣權、不買權，並以較大的勝出機會來獲取有限，但不絕的期權金作利潤。
真金白銀付出期權金，買入股票認購期權／股票認沽期權的可能後果有：
（i）股價迅速地向對己有利的方向移動：
例如，買入認購期權後，相關股票的價格大升；或買入認沽期權後，相關股票的價格大跌。由於期權迅速變成價內，期權價值上升。買權者可在巿場平倉止賺。潛在利潤可以相當可觀。
（ii）股價緩慢地向對己有利的方向移動：
由於期權續漸變成價內，同時，期權的時間值亦慢慢減退，當結算日臨近時，內在值的上升或許會被時間值的耗損所抵消，買權者或許還會有微利或需要平手離場。
（iii）股價牛皮窄幅波動，結算時仍為價外：
當期權失效時，買權者會損失所有期權金。
（iv）股價緩慢地向對己不利的方向移動：
由於期權續漸變成價外，加上時間值慢慢耗損，期權價值不斷下跌。直到期權最終失效時，買權者會損失所有期權金。
（v）股價迅速地向對己不利的方向移動：
由於期權變得更為價外，時間值大減，期權價值下跌。買權者或需在巿場平倉止蝕。若期權最終失效，買權者會損失所有期權金。
我們可以從上述分析看到，在5個情境當中，只有1個情境能獲利。其餘3個情境甚或會損失全部期權金。
只賣股票期權、不買股票期權，反向操作的優勢：
看跌的，大可沽出認購期權。看升的，大可沽出認沽期權。做倉之後，股價或許會有以下變化：
（i）股價迅速地向對己有利的方向移動：
例如，沽出認購期權後，相關股票的價格大跌；或沽出認沽期權後，相關股票的價格大升。由於期權變得更為價外，時間值大減，期權價值下跌。沽權者可以在巿場平倉止賺，快速地獲得原先已收取的期權金的大部份作為利潤。甚或等待期權最終失效時，全取所有期權金。
（ii）股價緩慢地向對己有利的方向移動：
由於期權續漸變成價外，配以時間值慢慢減退，期權價值下跌。等待期權最終失效時，全取所有期權金。
（iii）股價牛皮窄幅波動，結算時仍為價外：
等待期權失效時，沽權者可全取所有期權金。
（iv）股價緩慢地向對己不利的方向移動：
由於期權續漸變成價內，同時，期權的時間值亦慢慢減退，當結算日臨近時，內在值的上升或許會被時間值的耗損所抵消，沽權者或許還可以微利或平手離場。
（v）股價迅速地向對己不利的方向移動：
由於期權變得價內，期權價值上升。沽權者或需在巿場平倉止蝕／接貨（沽出認沽期權）／交貨（沽出認購期權）。潛在損失可以很大（但絕對不是無限！）。沽權者亦可採用「無限復活」來避禍（見另文）。
我們可以從上述分析看到，在5個情境當中，有3個情境能獲利。只有1個情境會損失。
大部份人均認為；買權者是輸有限，贏無盡的。至於賣權者則是贏有限，輸無盡的。甚至認為賣權者隨時會贏粒糖、輸間廠，所以十個權友當中，最終九個都會買權，剩下的一個，亦可能諗緊買唔買。當然，如果賣權者在沒有備兌的情況下過度做倉，的而且確會有隨時被沒頂的危險。不過，只要賣權的贏面長遠而言是高於買權的，則賣權者長賭必勝！
如閣下自問能估量股價的走向，不防選擇直接買入期權，以獲取巨大的潛在利潤。筆者自問無此技倆，因此選擇反向操作，只賣權、不買權，並以較大的勝出機會來獲取有限，但不絕的期權金作利潤。
訂閱：
文章 (Atom)